全球铜矿系列专题报告（一）

　　来源：广发期货研究

　　证监许可【2011】1292号

　　周敏波 Z0010559

　　2024年12月31日星期二

　　摘要：

　　我们针对全球主要铜矿企业基本情况进行梳理，重点关注目前正在运营的铜矿项目以及未来潜在的增量项目，盘点主要矿山运营情况，并对铜矿储量、产量以及相关现金成本进行梳理，本篇报告梳理的铜矿企业为自由港-麦克莫兰（Freeport-McMoRan）、紫金矿业和洛阳钼业。

　　自由港公司为全球最大的铜矿企业之一，截至2023年末共有铜储量约4，275万吨（权益法），2020年-2023年铜产量自145.42万吨增长至191.05万吨，2023年铜产量约占全球开采铜总产量的6%。自由港旗下矿山主要分布在北美、南美和印度尼西亚等地区，其中美国Morenci铜钼矿、秘鲁CerroVerde铜钼矿和印度尼西亚Grasberg矿区产量较高，为自由港公司主力矿山；未来潜在的增量项目包括Bagdad、Safford、ElA bra和Kucing Liar。自由港公司铜单位生产运输成本逐年递增，由2021年的1.93美元/磅增长至2024年前三季度的2.49美元/磅；单位净现金成本保持相对稳定，运行区间约为1.3-1.6美元/磅。

　　紫金矿业铜资源储量及产量均居国内铜矿企业之首，截至2024年6月30日，紫金矿业共有铜资源量10，466.84万吨，其中保有证实储量和可信储量共4，382.31万吨，占比42%。2020年-2023年，资金矿业铜产量实现翻倍增长，自45.34万吨增长至100.73万吨，2023年铜产量约占全球开采铜总产量的3%。紫金矿业在海内外拥有多座铜矿，其中海外主要铜矿分布在塞尔维亚、刚果（金）、秘鲁和蒙古等国，国内主要铜矿分布在西藏、新疆、黑龙江和福建等地，未来潜在增量项目主要集中在西藏、刚果（金）及塞尔维亚三大铜矿基地。2022年以来，紫金矿业铜精矿单位生产成本稳定在18，500-20，000元/吨区间；而电积铜和电解铜单位成本则存在不同程度的抬升，2023年分别同比增长20.14%、31.34%。

　　洛阳钼业是全球领先的铜、钴、钼、钨、铌生产商，截至2023年末共有铜资源量3，463.82万吨，铜储量920.81万吨。2023年，洛阳钼业产铜41.95万吨，同比增长51%，位列国内铜矿企业第二，铜产量约占全球开采铜总产量的1%。洛阳钼业主要在刚果（金）运营两座世界级矿山TFM和KFM，TFM、KFM分别具备年产45万吨、15万吨铜的生产能力。根据公司规划，到2028年公司铜产量有望达到80-100万吨。2023年，洛阳钼业铜产品单位成本约为3.54万元/吨。

　　一、自由港

　　（一）公司概况

　　自由港（Freeport-McMoRan）为全球最大的铜矿企业之一，成立于1987年，总部位于美国亚利桑那州凤凰城，拥有大量已证实和可能的铜、金和钼矿产储量。2023年自由港公司铜产量约占全球开采铜总产量的6%，2023年开采的铜分别以铜精矿（51%）、阴极铜（27%）和铜棒（22%）的形式销售，铜产品占公司整体业务收入的比例约为75%。

　　截至2023年末，自由港公司共有铜储量约4，275万吨（权益法），储量主要分布在北美、南美和印度尼西亚等地区，分别占比60.75%、21.27%和17.98%。自由港公司在上述地区运营共12座铜矿，其中美国Morenci铜钼矿、秘鲁CerroVerde铜钼矿和印度尼西亚Grasberg矿区产量较高，为自由港公司主力矿山，2023年上述三座矿山合计铜产量占整体产量比例达76.45%。

　　（二）主要矿山介绍

　　1、Morenci

　　Morenci为露天铜矿综合体，位于美国亚利桑那州格林利县，自1939年以来一直在持续运营。自由港公司持有Morenci铜矿72%股份，其他股份由住友金属矿业持有。Morenci铜矿为斑岩铜矿床，截至2023年末，共有铜储量约597.88万吨，品位0.22%。Morenci铜矿为北美地区最大的铜产地，每天能处理13.2万吨矿石，2021年-2023年矿山年产铜分别为9亿磅（约40.8万吨）、9亿磅和8亿磅（约36.3万吨）。

　　2、Bagdad

　　Bagdad为露天铜钼矿综合体，位于美国亚利桑那州中西部的亚瓦派县，自1945年以来一直在持续运营，该铜矿为自由港公司全资拥有。Bagdad铜矿为含有硫化物和氧化物的斑岩铜矿床，截至2023年末共有铜储量863.95万吨，品位0.35%，每天能处理7.71万吨矿石，2021年-2023年矿山年产铜分别为8.35、7.48和6.62万吨，产量逐年下滑。2023年底，自由港公司完成了对Bagdad铜矿扩产计划的研究，扩产后Bagdad铜矿的日产能将从7.71万吨矿石增产至18.5万吨，预计每年将增加9-11万吨的产量。自由港公司表示，增产扩建项目的落地需要每磅3.50美元至4.00美元的激励铜价格，扩建周期约为3-4年。

　　3、Safford

　　Safford为露天矿综合体，位于美国亚利桑那州格雷厄姆县，自2007年开始运营，该铜矿为自由港公司全资拥有。Safford铜矿包括三座露天矿，截至2023年末共有铜储量415.2万吨，品位0.35%。目前Safford铜矿只有孤星矿井处于开采状态，该矿床于2020年下半年开始产出，2021年-2023年矿山年产铜分别为12.02、12.93和11.11万吨。根据自由港公司规划，Safford铜矿于2024年开始进行扩建的可行性研究，预计扩建后铜产量将增长至13.6万吨/年。

　　4、Sierrita铜矿

　　Sierrita为露天铜钼矿，位于美国亚利桑那州皮马县，自1959年开始运营，该铜矿为自由港公司全资拥有。截至2023年末，Sierrita铜矿拥有铜矿储量约551.54万吨，品位0.23%，每天能处理10万吨矿石，用于生产铜精矿和钼精矿。2021年-2023年，Sierrita铜矿分别实现产铜8.57、8.35和8.39万吨。

　　5、Miami铜矿

　　Miami为露天铜矿综合体，位于美国亚利桑那州吉拉县，自1915年开始运营，该铜矿为自由港公司全资拥有。Miami铜矿目前已不再开采铜矿石，2021年-2023年年均产量约为0.5万吨。

　　6、Chino

　　Chino为露天铜矿综合体，位于新墨西哥州格兰特县，自1910年开始运营，该铜矿为自由港公司全资拥有。截至2023年末，Chino铜矿拥有铜储量约153.24万吨，品位0.44%，每天能处理3.6万吨矿石用于生产铜精矿。2021年-2023年，Chino铜矿产能利用率约为50%，分别实现产铜5.62、5.9和6.4万吨。

　　7、Tyrone

　　Tyrone为自由港公司全资拥有的露天铜矿综合体，位于美国新墨西哥州格兰特县，自1967年开始运营。截至2023年末，Tyrone铜矿拥有铜储量约15.3万吨，品位0.17%。Tyrone年产能约为4.5万吨铜，2021年-2023年分别产铜2.49、2.68和2.31万吨。

　　8、CerroVerde

　　Cerro Verde为露天铜钼矿综合体，位于秘鲁阿雷基帕西南20英里处，自1976年以来一直在运营。自由港公司拥有Cerro Verde铜钼矿53.56%股份，剩余股份则由SMM Cerro Verde Netherlands B.V．（21.0%）、Compañiade Minas BuenaventuraS.A.A．（19.58%）等其他股东持有。Cerro Verde为斑岩铜矿床，截至2023年末共有铜储量约760.87万吨，品位0.35%。该矿为秘鲁重要的铜和钼生产基地，生产着秘鲁近19%的铜和34%的钼，每天能处理40.95万吨矿石，2021年-2023年矿山年产铜分别为40.23、44.18和44.68万吨。2024年，秘鲁能源和矿业部批准Cerro Verde铜矿扩建项目技术报告，根据扩建规划，2026年-2044年Cerro Verde铜矿的平均矿石产量将达到每日42万吨。

　　9、ElAbra

　　El Abra为露天矿综合体，位于智利北部安托法加斯塔地区，自1996年以来一直在运营。自由港公司拥有El Abra铜矿51%股份，剩余49%股份由智利国家铜业公司拥有。El Abra为斑岩铜矿床，拥有大量的硫化矿和氧化矿，截至2023年末拥有铜储量约148.56万吨，品位0.35%。该矿年产能约为22万吨铜，每天能处理12.5万吨矿石，2021年-2023年铜产量逐年增长，分别为7.26、9.16和9.84万吨。2024年7月，自由港公司首席执行官Kathleen Quirk表示公司计划投资约75亿美元用于扩建El Abra铜矿，项目扩建周期大约需要7-8年，自由港公司计划于2025年提交环境影响报告。

　　10、Grasberg

　　Grasberg矿区为地下矿，位于印度尼西亚中巴布亚省，1990年-2019年该矿区为露天矿，后转入地下矿开采。自由港公司拥有Grasberg矿区开发公司PTFreeportIndonesia（PT-FI）48.76%的股份，剩余51.24%的股份由印度尼西亚国有企业PTMineralIndustriIndonesia和PTIndonesiaPapuaMetalDanMineral共同持有。Grasberg矿区目前拥有3个在产大型地下矿：GrasbergBlockCave，DeepMillLevelZone（DMLZ）和BigGossan，以及1个处于开发状态的KucingLiarb地下矿。截至2023年末，该矿区共有铜储量约768万吨，平均品位高于北美和南美地区矿山，其中Big Gossan矿床品位达到2.26%。目前Grasberg矿区每天能处理19.83万吨矿石，2021年-2023年铜产量逐年增长，分别为60.60、71.80和75.30万吨。根据印度尼西亚政府授予PT-FI的特殊采矿许可证，PT-FI的采矿权为截至2031年，在印度尼西亚完成一定的冶炼和精炼能力建设条件后，PT-FI有权将采矿权延长至2041年。

　　（三）运营情况

　　2020年-2023年，自由港公司铜产量自145.42万吨增长至191.05万吨，产量增量来源于印度尼西亚Grasberg矿区，而北美及南美地区的产量存在不同程度的下滑。2020年以来，Grasberg矿区逐步完成露转地开采产能爬坡，产量实现翻倍增长，由36.70万吨增长至75.30万吨，成为自由港公司产量最高的矿区，2024年前三季度年产量占比达43.21%。北美地区矿山老化导致矿石品位降低，近年来产量增速逐年下滑，2023年产量61.23万吨，同比下滑7.98%。南美地区两大矿山Cerro Verde和El Abra产量相对稳定，2022年-2023年产量约为53-54万吨。

　　自由港公司铜单位生产运输成本逐年递增，由2021年的1.93美元/磅增长至2024年前三季度的2.49美元/磅；单位净现金成本保持相对稳定，运行区间约为1.3-1.6美元/磅。分矿区来看，因矿石等级品位、副产品收益和加工成本等因素的不同，几大矿区具有不同的成本结构。北美地区铜矿因矿石品位下滑、副产品抵扣收益降低等原因，单位净现金成本增幅位列三大地区之首，2024年前三季度达到3.13美元/磅，较2021年增长65.61%；南美地区单位净现金成本较稳定，2024年前三季度为2.5美元/磅，较2021年增长21.95%；印度尼西亚Grasberg矿区受益于副产品收益较高，单位净现金成本远低于其他两大地区矿山，2024年前三季度为-0.34美元/磅，为自由港公司贡献了较高的毛利。

　　（四）未来指引

　　自由港公司预计2024年铜销量约183.93万吨，较此前指引下修0.86%，下修后2024年预计销量较2023年实际销量同比下降0.76%。根据公司规划，未来预期自由港公司在北美、南美及印度尼西亚地区均有增量铜矿项目，其中Bagdad、Safford和ElA bra均处于早期阶段，Grasberg矿区的Kucing Liar矿床已处于开发阶段。

　　二、紫金矿业

　　（一）公司概况

　　紫金矿业为大型跨国矿业集团，铜资源储量及产量均居国内铜矿企业之首。截至2024年6月30日，紫金矿业共有铜资源量10，466.84万吨，其中保有证实储量和可信储量共4，382.31万吨，占比42%。紫金矿业在海外15个国家和中国17个省（自治区）拥有超30座大型、超大型矿产资源开发基地，其中海外主要铜矿分布在塞尔维亚、刚果（金）、秘鲁和蒙古等国，国内主要铜矿分布在西藏、新疆、黑龙江和福建等地，按照紫金矿业截至2023年末各铜矿资源量（权益法）测算，海外铜矿资源量占比超过70%。

　　（二）主要矿山介绍

　　1、刚果（金）卡莫阿铜矿

　　卡莫阿铜矿位于刚果（金）卢阿拉巴省，其股东分别为艾芬豪矿业（39.6%）、紫金矿业（39.6%）、晶河全球（0.8%）及刚果（金）政府（20%），而紫金矿业持有艾芬豪矿业13.69%的股权，因此紫金矿业合计持有卡莫阿-卡库拉铜矿约45%的权益。卡莫阿铜矿铜资源量储备丰富，截至2023年末约为4，266万吨，铜矿品位2.52%。2024年5月，卡莫阿铜矿三期选厂投料运行，全面达产后卡莫阿铜矿年矿产铜产量将提升至60万吨以上，晋升为非洲最大、全球第三大铜矿。年产50万吨阳极铜铜冶炼厂计划于2025年2月竣工投产，项目同时在研究新的扩产建设计划。

　　2、塞尔维亚丘卡卢-佩吉铜金矿、博尔铜矿

　　丘卡卢-佩吉铜金矿、博尔铜矿均位于塞尔维亚博尔州，紫金矿业分别于2018年、2019年收购博尔铜矿63%股权、塞尔维亚丘卡卢-佩吉铜金矿100%股权。截至2023年末，博尔铜矿含有铜资源量1114.18万吨，品位0.45%；丘卡卢-佩吉铜金矿分上部和下部矿带，其中上部矿带为高品位块状铜金矿，含有铜资源113.75万吨，品位2.43%；下部矿带为超大型斑岩型铜矿，含有铜资源量1855.37万吨，品位0.76%。塞尔维亚两大铜矿的改扩建工程预计于2025年完成，届时铜矿产能有望达到30万吨/年，两大铜矿远期规划年铜产量将达50万吨。

　　3、西藏巨龙铜矿及知不拉铜矿

　　巨龙铜矿及知不拉铜矿位于西藏自治区拉萨市墨竹工卡县，紫金矿业于2020年收购西藏巨龙铜业有限公司50.1%股权，获得西藏巨龙铜矿控股权。2024年6月，紫金矿业更新巨龙矿区铜资源备案情况，巨龙矿区累计查明铜金属资源量达2，588万吨，铜矿品位0.29%，是中国目前备案资源量最多的铜矿山。巨龙铜矿项目二期改扩建工程已全面开工建设，计划2026年一季度实现试生产，达产后整体年采选矿石量将超过1.1亿吨，年矿产铜将达30-35万吨；二期改扩建工程完工后，远期将进一步规划实施三期工程，有望实现年采选矿石量2亿吨，年产铜60万吨，将成为全球采选规模最大的铜矿山。

　　4、黑龙江多宝山-铜山铜矿

　　多宝山-铜山铜矿位于黑龙江省黑河市嫩江市，紫金矿业于2007年、2016年通过两轮收购实现多宝山铜矿、铜山铜矿权益100%持有。2024年6月，紫金矿业发布公告，铜山铜矿新增铜金属资源量365.1万吨，本次新增后，多宝山铜业保有铜金属资源量超过560万吨。

　　（三）运营情况

　　2020年-2023年，资金矿业铜产量实现翻倍增长，自45.34万吨增长至100.73万吨；2024年1-9月，紫金矿业矿山产铜78.95万吨，同比增长5%。紫金矿业矿山产铜增量主要来源于刚果（金）卡莫阿铜矿、塞尔维亚丘卡卢-佩吉铜金矿和塞尔维亚博尔铜矿、西藏巨龙铜矿和知不拉铜矿等旗舰矿山，2023年上述旗舰矿山产量占比达56.62%。

　　2022年以来，紫金矿业铜精矿单位生产成本稳定在18，500-20，000元/吨区间；而电积铜和电解铜单位成本则存在不同程度的抬升，2023年分别同比增长20.14%、31.34%，2024年1-9月涨幅放缓。在2024年高铜价背景下，得益于铜产品生产成本的稳定，1-9月紫金矿业铜精矿、电积铜和电解铜毛利率同比分别上涨6.10、3.32和13.60个百分点。

　　（四）未来指引

　　紫金矿业计划2024年、2025年分别实现矿产铜111万吨、122万吨；远期2028年实现年产铜150-160万吨，较2023年产量增长50%-60%，CAGR为9%左右。2024-2028年的产能释放主要在西藏、刚果（金）及塞尔维亚三大铜矿基地：西藏巨龙铜矿二期露天矿建设预计2026年一季度完成，并启动西藏朱诺铜矿、谢通门铜金矿建设；逐步完成刚果（金）卡莫阿铜矿三期工程，启动四期工程；逐步完成塞尔维亚两大铜矿全面改扩建工程。

　　三、洛阳泪业

　　（一）公司概况

　　洛阳钼业是全球领先的铜、钴、钼、钨、铌生产商，2023年矿产铜产量位列国内铜矿企业第二，截至2023年末共有铜资源量3，463.82万吨，铜储量920.81万吨。目前洛阳钼业主要在刚果（金）运营两座世界级矿山TFM和KFM，TFM、KFM分别具备年产45万吨、15万吨铜的生产能力。2023年之前，洛阳钼业还于澳大利亚境内运营NPM铜金矿，持有其80%权益，NPM铜金矿2021-2023年年均产量约为2.4万吨。2023年12月，洛阳钼业对外出售其持有的NPM铜金矿80%权益，并完成交割。

　　（二）主要矿山介绍

　　1、TFM

　　TFM铜钴位于矿刚果（金）卢阿拉巴省科卢维齐市，2016年、2019年，洛阳钼业分别收购TFM铜钴矿56%权益、24%权益，目前合计持有80%权益，并全权负责生产运营，另外20%由刚果（金）国家矿业公司持有。TFM铜钴矿为全球前五大铜矿山，拥有5条生产线，目前具备年产45万吨铜的能力，截至2023年末拥有铜资源量3036.11万吨，品位2.25%，铜储量749.83万吨。

　　2、KFM

　　KFM铜钴矿位于刚果（金）卢阿拉巴省卢布迪区，2020年，洛阳钼业以5.5亿美元收购KFM铜钴矿95%权益，而后又出让部分权益给宁德时代旗下子公司，目前持有KFM铜钴矿71.25%权益。KFM为世界罕有的高铜高钴矿，目前拥有15万吨铜生产能力，截至2023年末拥有铜资源量400.71万吨，品位2.07%，铜储量170.98万吨。洛阳钼业收购KFM铜钴矿后，于2023年第二季度顺利投产。2024年，TFM混合矿三条生产线如期实现产量、质量“双达标”，全面转入运营期。

　　（三）运营情况

　　2023年，洛阳钼业产铜41.95万吨，同比增长51%，铜产量接近全球前十。KFM项目和TFM混合矿于23年先后建成投产，保持快节奏生产乃至超产，频创单月产量历史纪录：2024年2月KFM单月铜产量达到1.5万吨实现超产；2024年3月TFM达产。两大矿山助力洛阳钼业于2024年1-9月实现产铜47.6万吨，同比增长78.2%，完成全年目标中值的87%。

　　受益于TFM和KFM两座世界级铜矿生产陆续实现规模化，洛阳钼业2024年1-9月铜产品毛利率达52.34%，较2023年提高7.04个百分点，1-9月平均单价较2023年提高3.46%，平均成本较2023年下降9.82%。此外，两大矿山围绕拟开采区域仍开展生产勘探工作，2023年TFM、KFM分别发生勘探支出7.61、0.53百万美元。