花旗：饮用水业务复苏趋势明朗 重申农夫山泉“买入”评级

　　华尔街金融巨头花旗集团近日发布研报称，该机构更加确信农夫山泉

　　（09633）2025年饮用水业务复苏趋势。花旗表示，农夫山泉管理层预计将在2025恢复两位数级别的集团销售额增长速度（尤其是在经历了一年的放缓之后），应该会恢复投资者们对农夫山泉的长期业绩增长前景的信心（尤其是对饮用水业务）。花旗在研报中重申对于农夫山泉股票的“买入”评级。

　　花旗表示，对于农夫山泉未来的重新评级或降级评级在很大程度上取决于投资者们对于2025-2026年该集团饮用水业务复苏轨迹的预期与信心。花旗表示，鉴于农夫山泉市场份额自去年6月以来连续回升，今年1月至2月销售额表现良好，经销渠道库存自2024年第三季度末以来恢复健康状态，以及广告和促销（A&P）投入的转移，意味着农夫山泉饮用水产品（从纯净水转向天然水）的复苏路径更加明确。

　　花旗在研报中表示，该机构相信农夫山泉目前正处于类似于“Tingyi”在2024年经历一次性冲击后所出现的业务复苏阶段，但是与“Tingyi”（在连续三年营收下降之后，曾在2014-2016年期间经历结构性的估值下调）有所不同的是，农夫山泉的重新回归到双位数（DD）级别的集团整体销售额增速的轨迹（仅经历了大约一年放缓），应当会恢复投资者对其长期业绩增长前景的信心（尤其是饮用水业务）。因此，尽管市场普遍预期公司在2024年业绩公布之后投资者与分析师可能将小幅下调2025年净利润共识预测（反映其2024年下半年营收低于预期），但是花旗将继续维持对于农夫山泉的“买入”评级。

　　2025年业绩展望方面，花旗表示，公司管理层指引2025年集团整体营收将实现双位数级别增长幅度。尽管该公司管理层并未对净利润率是否同比提升作出适度指引（2024年净利率高达28.3%，处于行业领先水平），花旗预计2025年净利率也不会出现明显的同比大幅坍缩。此外，花旗表示，正在看到多项正面因素可缓解2025年的净利率压力：饮用水业务产能利用率的提升、纯净水产品（即“绿瓶”水）返利力度同比有所减少，以及PET成本的利好趋势。

　　花旗表示，根据农夫山泉管理层的最新说法，该公司在3-5月饮用水销量放缓后，于第三季度饮料旺季主动加大对经销商的返利以削减饮用水产品的渠道库存。自2024年三季度末以来，该公司饮用水产品渠道库存一直维持在健康水平，这为2025年的饮用水业务大幅复苏奠定了重要基础，农夫山泉管理层还预计2025年茶饮业务将继续高速增长。

　　花旗在研报中强调，该机构对于2025年饮用水业务复苏更有信心。花旗表示，根据农夫山泉管理层所述，去年3-5月公司饮用水业务出现连续三个月市场份额下滑，主要原因在于2024年2月底出现了“针对公司及其创始人的网络攻击和恶意诽谤”。但是花旗表示，自去年6月起，农夫山泉的饮用水业务市占率已逐月逐步恢复，尽管目前市占率尚未恢复到去年2月舆情事件之前的水平，但农夫山泉的水品类市占率仍稳居行业第一。今年1-2月，该公司饮用水业务销售情况继续呈现“良好恢复”，这也让该公司的管理层对2025年实现集团业绩双位数级别增长更加有信心。管理层还强调，公司未来只保留一种纯净水产品SKU（550毫升大小）（据此花旗认为管理层无意大力拓展纯净水业务产线）；相比之下，该公司在2024年12月为380毫升和550毫升装的天然水推出了全新包装设计，并在2024年新增了两处天然水水源。根据管理层说法，公司将于2025年削减在纯净水产品上的相关开支（其中可能包括2024年新品上市期间投入的返利和销售相关费用）。