光期研究：中美互加关税对大宗商品影响几何？

　　来源：光期研究

　　中美互加关税对大宗商品影响几何？

　　摘要：

　　2月1日，特朗普签署行政令正式开启关税2.0时代，对进口自墨西哥、加拿大两国的商品加征25%的关税（暂缓一个月执行），对进口自中国的商品加征10%的关税。随后中国出台一系列反制措施，中美贸易战2.0正式拉开序幕。

　　由于特朗普对于关税有利于美国实现贸易平衡的信念坚定，而贸易顺逆差的形成有很多结构性因素，难以在短期内达成，并且美国经济状况比关税1.0更为健康，短期内通过达成类似于2019年的中美贸易协议的可能性偏低，因而此轮关税的持续时间可能较长，并且后续通过301法案加征关税的幅度并不一定会减少。

　　整体来看，目前关税政策落地，对大宗商品价格的直接影响相对有限。长期来看，中美互相加征关税影响复杂且深远，在改变贸易流向和价格形成机制的同时，也将加速全球供应链的重构和行业利润的重新分配。

　　一、特朗普关税政策2.0的背景与基本情况

　　2月1日，特朗普签署行政令，以管制芬太尼药物为由正式开启关税2.0时代，对进口自墨西哥、加拿大两国的商品加征25%的关税（暂缓一个月执行），对进口自中国的商品加征10%的关税。随后中国出台一系列反制措施，中美贸易战2.0正式拉开序幕。由于特朗普对于关税有利于美国实现贸易平衡的信念坚定，而贸易顺逆差的形成有很多结构性因素，难以在短期内达成，并且美国经济状况比关税1.0更为健康，短期内通过达成类似于2019年的中美贸易协议的可能性偏低，关税的持续时间可能会比较长。整体来看，目前关税政策落地，对大宗商品价格影响相对有限，但后续不确定性偏高。

　　美国此次加征关税存在三大特点。其一，速度快。传统方式征收关税政策施行需要通过一系列贸易法案的授权（例如基于《1974年贸易法》的301调查），商务部或美国贸易代表办公室需要发起调查，以确定是否有必要征收关税以纠正不公平的贸易行为。这些调查需要至少30至60天的通知和征求意见期，允许公众提出意见，接受国会听证审查，并且在国会的授权下与对方进行协商以及会谈等一系列程序。这些程序都需要有一定的时间，因此，这些授权不可能在第一天就用于对贸易伙伴征收新关税。

　　而此次加征关税的根本依据是1977年《国际紧急经济权力法》（IEEPA），这一法案授权在“非凡且紧急的”和平时期，国家安全、外交政策或经济存在严重威胁时，行政部门可以在无需任何立法程序的情况下，直接对某些国家征收关税。这从根本上绕过了国会繁琐的立法程序和公众审查，从而使得特朗普可以在一天内迅速推进贸易战略。

　　其二，范围广。不同于关税1.0时代存在部分商品豁免和逐步推进加征关税的情况，此轮关税是针对所有进口自中国的商品。并且从白宫声明以及特朗普记者会发言来看，至少在4月商务部调查结果出炉前，大概率并不存在具体的豁免清单，因而涉及的金额和范围极其广阔。此外，IEEPA授权的关税仅是一种临时救济措施，与一般贸易调查本身并不冲突，美国商务部和贸易代表仍可通过贸易调查确定是否有必要调整基础关税税率，后续通过301法案加征关税的幅度并不一定会减少。

　　其三，持续久。由于特朗普对于关税有利于美国实现贸易平衡的信念坚定，而贸易顺逆差的形成有很多结构性因素，难以在短期内达成，并且美国经济状况比关税1.0更为健康，短期内通过达成类似于2019年的中美贸易协议的可能性偏低。并且何时结束紧急状态的主动权在特朗普手中，其性格的不确定性可能会使得此轮关税的持续时间偏长。

　　此外，与其竞选期间宣称的“上任第一天即大幅提高关税至60%-100%水平”不同，特朗普选择加征10%的做法虽然短期内的影响较小，但是确是其实现贸易平衡目标的一种更具战略性的方式。从特朗普上任首日签署的《美国优先贸易政策》总统备忘录来看，备忘录中的内容为贸易政策的调整预留了模糊空间，并设定了一系列调查、审查和政策建议的“截止日期”。这一策略既为未来的政策行动铺垫法律和行政依据，同时也向主要贸易伙伴释放谈判压力，整体的策略部署更为系统化与完整化。

　　《美国优先贸易政策》旨在通过新增或修订立法、强化贸易调查和关税救济等方式，实现减少贸易逆差、提升美国经济竞争力、保护美国产业和就业、确保美国在国际贸易中的公平待遇以及维护美国的国家安全和经济安全的目标。而府会一致将是这些措施得以顺利实施的有利保障。由此也可以预见，本轮贸易冲突的本质将会更加复杂，持续的时间也会更久，后续贸易政策走向的不确定性更高。

　　二、中美互加关税对大宗商品影响几何？

　　1、黑色商品

　　钢铁：近两年，中国钢材出口量持续攀升，2024年钢材出口量达到1.11亿吨，同比增加2046万吨，增长22.7%，为仅略低于2015年的历史次新高水平，钢材出口的大幅增长一定程度上抵消了国内需求下降的影响。但中国直接出口至美国的量占比较小，2024年中国出口至美国钢材量为89万吨，同比增长5.5%，占比钢材出口总量只有0.8%。因此，此次美国加征关税，对钢材直接出口量影响甚微。

　　但值得注意的是，美国与邻国如墨西哥和加拿大之间贸易谈判也正在展开，之后加征关税力度可能会加大，很可能对墨西哥和加拿大的进口商品也征收25%的关税。美国钢铁协会和美国人口普查局的数据显示，加拿大和墨西哥是美国最大的两个进口钢材来源国，2024年供应了美国所有进口钢材的35%。一旦加拿大和墨西哥出口美国钢材受阻，也将间接影响我国钢材出口量。

　　此外，随着我国钢材出口数据量的大幅增长，2024年针对我国钢铁行业的反倾销调查也愈演愈烈，除欧美以外，东南亚、南美洲、大洋洲等区域的国家也对我国钢材出口的快速增长表示警惕，并采取反倾销、反补贴措施。根据中国贸易救济信息网显示，2024年立案的数量超过20起，区域遍布全球，主要为越南、巴西、欧盟、南非等。后期需要关注美国进口关税会否进一步抬高，以及其他国家对我国钢材反倾销、反补贴措施的实施情况。

　　除了钢材直接出口增长较快外，2024年我国钢材间接出口也维持较大幅度增长。其中2024年我国出口汽车641万吨，同比增长22.8%；出口家用电器448144万台，同比增长20.8%；出口船舶5804艘，同比增长25.1%；出口集装箱545万个，同比增长135.7%。美国同时对钢铁的下游行业如工程机械、家用电器、汽车等行业的产品进口加征关税，这对于我国钢材的间接出口将产生一定的不利影响。

　　煤焦：国务院关税税则委员会表示，自2月10日起，我国对原产于美国的部分进口商品加征关税，其中对煤炭、液化天然气加征15%关税。此前，我国自2024年1月1日恢复煤炭进口关税后，对美国煤进口实行最惠国税率，其中炼焦煤税率为3%，此次加征关税后炼焦煤进口关税税率将达到18%，这一措施将会增加国内贸易商进口美国焦煤成本。

　　从进口数据看，2024年我国从美国进口煤炭总量1213.12万吨，其中进口炼焦煤总量1066.92万吨，占比87.95%。近3年，我国从美国进口焦煤呈现上升趋势，2022年我国从美国进口焦煤436.88万吨，2023年我国从美国进口焦煤588.12万吨，2024年我国从美国进口焦煤1066.92万吨，同2023年相比2024年我国从美国进口焦煤量大幅增长81.41%。2024年我国共计进口焦煤12189.5万吨，其中从美国进口占比8.75%，占比仅低于蒙古和俄罗斯，为我国第三大焦煤进口来源国。

　　美国焦煤出口中国的产品以气肥煤为主，其挥发分较高，灰分较低。根据测算，以我国山东港口的美国百丽高硫气肥煤（A＜8，V＜38，S＜2.5，G＞95，Y＞20，MT＜10）计算，2月5日其现货价格指数报1060元/吨，新关税政策将推高该品种进口成本150元/吨左右。在目前焦煤价格表现低迷，价格持续下跌的局面下，新关税导致成本抬升幅度较大，将使得美国炼焦煤低价成本优势基本失去。我国进口焦煤来源国比较多元，焦煤市场供应宽松，我国主要进口国产能尚有释放空间，增加对美焦煤进口关税会使得下游焦钢企业选择更具有性价比的其他焦煤替代，除长协外的市场煤参与量或受到一定影响，我国增加对美煤炭关税或导致我国从美国进口焦煤量有所减少。另外，考虑到美国焦煤在降灰方面的优势以及部分下游的使用习惯，中国买家和美国卖家或将相互协商承担关税成本，对国内肥煤价格走势或有一定支撑。

　　2、有色商品

　　铜：中美互相加征关税对铜市场的影响是多层次的，涉及贸易流、价格波动、供应链重构以及长期需求变化等方面。中美关税壁垒将直接引发铜贸易量下滑和贸易转移。美国是中国铜产品的重要出口市场之一。例如，2018年美国对中国铜制品加征10%关税后，中国对美国的铜材出口量同比下降了15%，2019年出口至美国的铜材进一步下降了20%。关税政策同时加速了全球铜供应链的区域化重组，中国转而加大对其他市场的出口，中国企业开始在非洲和东南亚投资铜矿项目，以减少对美洲市场的依赖。2019年中国对东南亚国家的铜材出口量同比增长了25%，对欧盟的出口量增长了18%。2020年中国在刚果金的铜矿投资规模达到20亿美元，同比增长30%。

　　中美贸易战将引发短期价格波动和长期价格压制。关税政策增加了市场不确定性，叠加贸易谈判的反复，导致铜价波动加剧。2018年中美贸易战升级期间，LME铜价从6月的每吨7，347美元跌至8月的5，773美元，跌幅达21%。2019年，关税政策抑制了全球经济增长和铜需求，对铜价形成长期压制，导致全年铜均价同比下降了8%。中美贸易战也将改变行业利润分配和重塑需求结构。贸易变局引发铜价波动和供应链重构，上游矿山企业因此受益，而下游铜加工企业因成本上升和需求疲软承压。关税政策导致制造业成本上升，短期内对传统铜需求造成压力，但长期新能源产业的快速发展为铜市场提供了新的增长点、逐步抵消影响。总之，中美互相加征关税对铜市场的影响复杂且深远，改变贸易流向和价格形成机制的同时，也将加速了全球供应链的重构和行业利润的重新分配。

　　铝：单独从此次美国加征关税内容上来看，美国在贸易战略端延续了其对本土产业保护主义的核心思路，而中国此次针对关税的反制内容中暂不直接涉及铝产业。但此前美国颁布了301关税清单几乎涵盖了HS76项下全部出口商品，将绝大部分涉铝产品加征关税至25%。国内取消了铝材原定的13%出口退税，也是几乎涵盖了国内主要的铝板带箔、铝制条杆等铝材产品。由此可见，美国加征关税与中国反制措施在铝产业端已经提前开始，相关影响早已前置。

　　中国作为全球最大铝生产国和出口国，中美关税战对铝产业的影响是多方面的，涉及生产成本、贸易格局、市场供需以及全球产业链调整。短期来看，一方面将直接提高铝贸易成本并引发贸易减量。例如，2018年美国对中国进口铝征收10%的关税，直接提高了中国铝产品进入美国市场的成本。美国本土铝产业因中国反制关税而面临供应链成本增加，尤其是依赖进口中国铝材的下游如汽车等制造业被迫承担更高成本。在美国能源和人工成本高昂，以及供应链配备不完善的背景下，短期难以摆脱进口需求，关税壁垒反而为美国铝企增添了更多压力。另一方面，中美加征关税加剧了全球铝价格波动与市场分割。例如2021年国际铝价一度因贸易摩擦和能源危机而创下历史新高。关税壁垒导致全球铝市场趋向区域化，产业开始进入阶段性内部循环。

　　此外也将形成了中国贸易转移和全球产业结构重塑。由于出口美国的铝材受到显著冲击，中国出口企业被迫减少对美出口或寻找替代市场。一些中国企业为规避关税，开始在东南亚、墨西哥等地投资建厂，加工后再出口至美国，促使中国在此过程全球中寻求更多贸易伙伴，加速铝产业供应链多元化和中国铝企的全球化布局。长期有助于国内产能调整，刺激国内铝出口企业向高附加值产品出口方向发展，并推动全球产业链重构与技术升级。此外，中美博弈也有可能推动铝产业在碳关税、原产地等相关国际贸易规则调整，进一步影响全球铝贸易流向。

　　镍&不锈钢：加征关税对镍和不锈钢方面的影响主要体现在不锈钢上。但从贸易量上来看，对于不锈钢材料来说，2024年中国不锈钢出口美国10万吨，同比增加8%，仅占中国总出口量2%，其他如不锈板卷（宽≥600mm）、不锈管材分别出口4.6万吨和3.8万吨，同比增长3%和27%，但也仅占中国总出口的1%和5%；对于不锈钢加工成品，如不锈钢制餐桌、厨房或其他家用器具及其零件出口量相对明显，2024年中国共计出口至美国104万吨，占总出口量20%，其他如不锈钢洗涤槽及脸盆，不锈钢制其他机织布出口量则相对较小，2024年分别出口2.6万吨和0.7万吨，占中国总出口量的14%和18%。

　　因此，对于不锈钢材而言，尽管美国已将部分产品关税从 7.5% 提高至 25%，但由于本身出口量极小，加征10%关税对其出口的影响或可忽略不计。然而，这一关税调整对不锈钢成品，如不锈钢制餐桌、厨房或其他家用器具及其零件的出口或将产生一定抑制作用，而其出口端的减少或成品库存的积压或将导致对不锈钢材需求的走弱。

　　碳酸锂：中国是全球锂离子电池最大的生产和消费国，在更优的技术水平和规模效应的影响下，中国在锂电池的成本上具有一定优势。据EVTank数据显示，2024年中国锂离子电池出货量达到1214.6GWh，同比增长36.9%，较2023年增速高2.6个百分点，在全球锂离子电池总体出货量的占比达到78.6%。

　　尽管美国里电池厂也在加速投建中，但目前仍然无法满足内需。因此，美国仍部分依赖于从海外进口，中国是其重要来源之一且以储能电池为主。根据Wood Mackenzie2024年5月发布的报告中显示，2023年美国进口的中国锂离子电池中约有83%用于储能领域。此前，美国已经确定于2024年9月27日起执行对中国开展的301关税政策，大幅上调中国产品进口关税，其中对电动汽车加征关税100%，新能源汽车用的动力锂电池加征关税25%；非电动汽车用锂离子电池将于2026年1月1日起征收25%关税。关税政策势必会削弱中国锂电池的价格优势，然而，在2024年四季度期间，中国锂离子电池出口数量逐月增加，贸易额增量明显。全年来看，2024年中国锂电池共计出口至美国153.15亿美金，同比增长13.8%，占总量约25%，较2023年增加4.3pct。

　　因此，考虑到中国锂电产业链的明显优势和美国仍日益增长的需求，短期美方对中国锂电池仍存依赖性，进一步加征10%关税或导致进口的锂离子电池价格继续抬高；中长期看锂电产业链格局也将随着企业出海布局、技术难点突破而变化。

　　3、能化商品

　　原油和天然气：2月1日特朗普签署行政令，对从中国进口的商品加征10%的额外关税。2月4日，国务院关税税则委员会发布公告表示，经国务院批准，自2025年2月10日起，对原产于美国的部分进口商品加征关税，其中对原油加征10%关税；对液化天然气（LNG）加征15%的关税。

　　自2015年美国解除原油出口禁令后，对中国的原油出口数量开始增加，但是整体占比并不大，近十年基本维持在1%至3%的区间内，2024年我国进口美国原油数量为963.97万吨，占比仅为1.74%，显示我国对美国原油进口依赖度较低。对原油加征10%关税后，我国进口美国原油成本将增加7美元/桶左右，这将进一步减少我国从美国进口原油的数量。

　　从我国原油进口来源情况来看，整体呈现进口来源多样化的特征，俄罗斯和中东产油国占据主要的进口来源国地位。美国自身出口多为轻质低硫原油，国内进口美国原油的企业主要以主营炼厂为主，挪威、沙特、阿联酋和安哥拉等国家都有类似替代油种，预计对于我国整体原油进口和炼厂开工影响不会太大。不过从长期角度来看，当前贸易摩擦的加剧对全球经济发展和原油需求的影响是毋庸置疑的。

　　需要注意的是，美国政府本轮的关税政策中同时宣布2月1日起对从加拿大和墨西哥进口的商品加征25%的关税，其中加拿大的能源产品将以10%的税率征收；随后美国政府宣布对加拿大和墨西哥征收关税时间推迟一个月。这也引发了对全球原油供应和贸易流向扰动的担忧。根据美国能源部的数据，加拿大和墨西哥是美国最主要的原油进口来源国，美国进口原油中有近70%来自加拿大、6%来自墨西哥。

　　加拿大目前向美国出口400万桶/日原油左右，相当于美国炼厂原油输入量的约1/4，其中大部分通过管道运往中西部PADD2。由于阿尔伯塔省到加拿大西海岸的管道容量有限，大量的加拿大原油只能出口到美国，转移至非美地区的路径有限。关税的实施一方面会增加加拿大WCS对美国WTI的贴水，另一方面也会提高中西部炼厂所需的重质油成本，从而降低其利润率，并最终通过成品油价格的上涨再度推升通胀水平。墨西哥目前出口到美国的原油数量大约为50万桶/日，关税的实施主要影响美湾炼厂的进料，同时美湾地区的中重质油贴水也将上涨。整体来看，关税对于轻重油价差以及区域价差的影响更大，对绝对价格单边趋势的影响相对有限，不过中长期角度也存在对全球原油需求增速的负面效应。

　　LNG：近几年中国进口自美国的LNG数量有所提升，2024年我国进口美国LNG数量为415.84万吨，占比5.43%。据隆众资讯测算，中国进口美国LNG成本较高，进口利润长期倒挂，关税将进一步加深利润倒挂现象。不过我国LNG进口整体也呈现多样化特征，并且管道气进口来源相对稳定，可作为补充途径，因此关税对于我国LNG供应影响也较为有限。

　　橡胶：美国对华增加关税对于轮胎出口直接影响有限。自上一轮中美贸易战以来，中国对美出口轮胎量大幅下降，从2018年对美出口轮胎（包括海关税则号：40111000、40112000、40113000、40114000、40115000）77.1万吨下降至2024年的19.3万吨，下降幅度近75%。2024年中国出口美国轮胎总量19.3万吨，占比2.4%，按条数计算，出口量达68077万条，占比4.5%。中国在全球出口目的国有200多个，美国所占比例较小，且在不断下降，美对中增加关税对轮胎的直接影响有限。

　　分类别来看，对全钢胎的冲击要大于半钢胎。相对来说，出口至美国的客车或货运机动车辆用新的充气橡胶轮胎的占比，要比机动小客车用新的充气橡胶轮胎占比高。2024年全钢胎对美出口量接近为半钢胎的4倍多，增加关税后对全钢胎的冲击要大于半钢胎。

　　美国对华增加关税将间接影响轮胎转口贸易。本轮美国除了对中增加关税外，还对加拿大和墨西哥加征25%关税。通过出口至美加墨占中国轮胎总出口量占比可知，贸易战之后对美轮胎出口占比减少的同时，对加拿大、墨西哥出口占比逐渐增加，尤其是墨西哥占比从2018年的3.0%增加至2024年的5.4%。随着我国轮胎厂商出海建厂增加，墨西哥也是我国建厂的首选地之一，生产的产品大部分销往美国市场，并且墨西哥是美国进口乘用车轮胎的第二大来源国，也是向美国出口轻型卡车轮胎的第五大来源国。美对加墨进一步增加关税，也将在一定程度上冲击我国转口贸易以及在墨等工厂的出口情况，对我国轮胎出口需求形成冲击。

　　聚酯：美对中增加关税，需要关注聚酯产品终端的纺织服装的出口。若中国对美加以反制，需关注自美国进口量较多的乙二醇产品。

　　美国增加关税后，一方面美国本土采购纺织服装消费品成本增加，导致中国国内部分低利润订单被迫无法承担，中国对美出口出现下滑；另一方面，10%关税或由中美双方共同承担，也可能带来出口订单的转移。但需要关注的是，我国纺服对一带一路和东盟等国家出口正在不断拓展，即使对美纺服出口量出现下滑后，在我国产品全球竞争优势较强之下，中国总出口量或未必出现大幅下降的状况。

　　另外，2018年中美贸易战开始后，800美金以下的小包裹是免税的，所以有大量的跨境电商产品通过零关税进入美国市场。但本轮增加关税与关税1.0差异，在于这次关税政策没有豁免，意味着价值低于$800的小额进口包裹需缴税，低价服装或受影响较大。

　　PE/PP、PVC和甲醇：

　　从产业链传导看：

　　原油/LNG→烯烃→PE/PP：美国LNG占中国进口量仅5%，但美油采购溢价可能扰动国内成本；

　　煤炭→电石→PVC：美国煤炭进口依赖度低（2024年1-11月累计进口仅800万吨），但需防范国内煤价联动；

　　能源成本→甲醇→烯烃：煤头工艺占比超70%，气头产能集中于西北地区，关税直接影响有限。

　　PE/PP：成本边际抬升与出口再平衡博弈

　　首先中国对美国的液化天然气加征15%关税，原油加征10%。但中国LNG进口多元化，卡塔尔、澳大利亚等长协货源占比超80%，2024年从美国进口430万吨，仅占总进口量的5%，所以整体影响有限。原油方面，中国从美国进口占比仅3%，所以加征关税对原油供应影响不大，但成本增加可能导致内盘原油溢价，按石脑油路线测算，每上涨100元/吨将推高PE成本约450元/吨。

　　2024年中国对美PE/PP出口量占比12%，美国对中国商品加征10%关税会使出口成本增加，可能导致中国对美订单下滑，企业需转向东南亚、中东等新兴市场消化产能。

　　综合来看，国内PE、PP产能近年持续扩张，若出口受阻，可能导致内需市场竞争加剧，价格承压。但原料成本上涨可能部分抵消供应过剩压力，形成震荡格局。

　　PVC：成本影响有限，地板出口缩量

　　首先中国对美煤炭加征15%关税，但美国并非中国主要煤炭进口来源（2024年美国占比不足5%），对煤炭价格影响有限，即便国内煤价上涨10%，电石法PVC成本仅增加约200元/吨，当前西北氯碱综合利润仍然较高，预计电石法开工率维持高位运行。

　　其次原油价格上涨可能带动乙烯法PVC成本上升，但国内乙烯法产能占比较低（约30%），整体影响弱于电石法。

　　出口方面来看，虽然PVC作为原料直接出口美国的占比很小，但近些年PVC地板出口美国的量很大，2024年PVC地板对美出口量占制品总出口量的65%（约240万吨），关税增加后FOB价格需下调$50/吨以上才能维持竞争力，预计PVC需求减量约40万吨/年。

　　综合来看，中国加征关税对PVC成本的影响有限，氯碱综合利润依旧会表现较好，供应大概率会维持较高水平，而PVC国内需求本就疲软的背景之下，出口又有减量，供应过剩格局会加剧，PVC价格可能会承压下行。

　　甲醇：MTO需求主导定价

　　甲醇生产以煤炭和天然气为主。中国对美煤炭加税对国内煤价影响有限，但若天然气价格因LNG进口结构调整而波动，可能间接影响天然气制甲醇成本，但国内天然气工艺占比较低，因此进口关税对甲醇成本影响不大。

　　甲醇下游主要用于烯烃、甲醛等领域，上文提到聚烯烃国内竞争加剧背景之下，供应过剩压力较大，因此甲醇价格上涨很有可能会影响下游装置的开工率，从而抑制甲醇需求。

　　综合来看，关税对甲醇成本影响有限，下游供应本就过剩，甲醇价格的变动会影响MTO装置的开工情况，因此甲醇价格大概率会维持震荡格局。

　　4、农产品

　　（一）美加、美墨、中美的农产品贸易格局

　　墨西哥是美国重要的农产品出口国之一。美国农业部统计数据显示，近五年来，墨西哥从美国采购的前五大农产品分别是玉米、大豆、小麦、豆粕和大米。其中，玉米采购货值超过50亿美元，呈现逐年攀升。大豆采购货值超过20亿美元，2022年最高达36亿美元。美国从墨西哥采购的前五大农产品为花生、小麦产品、豆油、香油和面粉，花生增长趋势最好，不过货值仅6000多万美元。可见，玉米是美墨贸易相关性最高的农产品，其次是大豆。

　　加拿大是美国重要的农产品进口国之一。美国农业部数据显示，近五年来，美国从加拿大采购的前五大农产品分别是菜籽油、菜籽粕、小麦、燕麦和面粉，只有菜籽油和菜籽粕采购货值过亿美元，菜籽油和菜粕的合计货值约50亿美元。而加拿大向美国采购的前五大农产品分别是豆粕、玉米、花生、大米和小麦产品。前五个农产品采购货值均过亿美元，合计货值不到20亿美元。显然，菜籽油和菜籽粕是美加贸易相关性最高产品。根据加拿大统计局数据，美国是加拿大菜籽油和菜籽粕出口的最大流向。90%以上菜籽油出口和60%以上菜籽粕出口均流向美国。美国菜籽油和菜籽粕进口几乎全部来自于加拿大。

　　中国是美国农产品重要出口国之一。美国农业部统计数据显示，近五年来，中国从美国采购的前五大农产品分别是大豆、高粱、小麦、玉米和花生。大豆采购货值已经较2022年明显下降，但仍超过120亿美元。高粱采购货值稳中增加，2024年前11个月超过10亿美元。玉米采购货值大幅萎缩，2024年前11个月仅3亿多美元。美国向中国采购农产品前五个是脂肪酸、大米、麦产品、红花油和花生，其中只有脂肪酸货值超过1亿美元。

　　可见，大豆是中美贸易相关性最高的农产品，其次是高粱，玉米。官方数据显示，我国占美豆出口份额的5成以上，而美国在我国大豆进口份额占比不到2成。我国在美豆出口份额占比已经恢复到18年贸易战前水平，但美国在我国大豆进口占比远低于贸易战之前水平。高粱方面，我国占美国高粱出口份额的9成以上，美国占我国高粱进口份额6成以上，合作较为紧密。玉米市场上，我国占美国玉米出口份额5%左右，美国占我国玉米进口份额1成以上，占比均有限。

　　（二）美加、美墨、中美关税提高对农产品影响

　　2月1日，美宣布对墨西哥和加拿大进口商品加征25%的关税，对来自加拿大能源资源征收10%关税，对中国进口商品加征10%的关税。加拿大宣布对美实施反制措施。2月3日美表示对墨西哥和加拿大加征关税推迟1个月。同日中国对美实施反制措施，未包含大豆和玉米。至此，关税影响降温，留给市场约一个月的缓冲期。

　　1、美墨关税

　　墨西哥是美国重要农产品出口国之一，玉米出口占比最大，其次是大豆。墨西哥近两年玉米减产，存在刚需采购需求，因此加大从美国采购量。目前美墨状态是美国对墨西哥征税，推迟一个月执行，但是墨西哥没有宣布对美国反制措施。所以，目前美国对墨西哥的农产品出口顺利进行。

　　美墨关系每次紧张都不利于美出口前景，每次缓和都利于出口前景。而且，对于美玉米、美大豆来说，还有几层问题待确认：墨西哥对美反制措施是否包含玉米和大豆？如果包含关税税率是多少？关税加征后是否会导致墨西哥转向其他来源采购，比如采购巴西的玉米和大豆？如果发生转移，转移比例是多少？从时间看，3月初是下个时间观察点。初于对未来担忧，墨西哥可能会抢跑进口美玉米和美大豆，造成美玉米和美豆出口短暂增加的现象。但3月后，如果墨西哥开始对美玉米、美豆征收关税，甚至转向巴西等地区采购，届时美玉米、美豆将承压。更长期看，处于安全和性价比考虑，墨西哥未来可能会增加本土的玉米种植面积，同时广开进口源。

　　2、美加关税

　　加拿大是美国菜籽油和菜籽粕最大进口国。美加关税对农产品影响，侧重在美对加的关税上。目前状态是美国对加拿大征税，涉及菜籽油和菜籽粕，但推迟一个月执行。加拿大也对美执行了反制措施。

　　美国进口300多万吨加菜籽中，约200万吨流入到生物柴油市场上，剩下流入到食用领域。菜粕主要流向饲料领域。在这些需求中，菜籽油的生物柴油需求变数最大。一方面美新政府对生柴的政策扶持可能下降，另一方面生柴原料中豆油有补贴，但菜籽油没有。目前在美国，加拿大菜籽油对美豆油已经没有性价优势。美加征关税后，加菜籽油性价优势将进一步下降。加菜籽油面临或降价刺激美国进口需求，或在全球市场寻找新的买家，如欧盟、中国等。从时间节点看，2月或是加拿大向美出口菜籽油和菜粕的最好时间点，而3月后面临寻找全球买家的局面。另外，加拿大新作菜籽将于今年二季度播种，菜籽油和菜粕的出口前景或令农户减少油菜籽播种，加菜籽播种面积存在下调可能。

　　3、中美关税

　　我国是美豆的最大进口国，但美国是我国大豆第二大进口国。而且美豆在我国进口占比再萎缩，因为巴西大豆不断扩张。目前状态是美国对我国加征关税，我国也宣布反制措施，但反制措施里面不涉及大豆、高粱、玉米等农产品。因此目前农产品进口一切顺利进行。

　　我国目前处于美豆供应期，3-5月为美豆向巴西豆供应转换期，5-10月都是巴西豆主供应窗口。由于美豆性价比低，我国油厂采购较为谨慎，2-3月大豆到港量偏低。所以，市场供应极度需要巴西大豆弥补。年前巴西大豆出现检验问题，目前问题还没有解决。近期降雨影响收割、运输和港口作业，造成大豆出口后移。考虑到巴西丰产预期不变，巴西扩张逻辑不改，在巴西大豆供应的窗口期间，国内大豆供应充足概率大。所以，我国大豆供应压力后移，阶段性供需错配。当下的中美关税升级很难造成国内大豆供应长期短缺。需要关注的是四季度，美豆供应窗口期内，中美关税情况，我国对美豆的采购量及到港节奏。

　　4、美国新作种植影响

　　对美国来说，对加拿大加征关税将减少菜籽系进口，有利于本土的豆系需求增加。而对墨西哥、对美国加征关税，都会对美农产品出口造成影响，或是出口萎缩，或是变成谈判砝码。出口市场上的变动会影响农户预期，进而改变种植结构。2月底的农业论坛、3月底的种植意向报告、二季度播种以及6月底的种植面积报告等都是远期供应可观察的时间点。美玉米面积扩张和美豆面积萎缩的幅度面临挑战。

　　但对于竞争对手巴西来说，这是一次扩张种植、抢夺农产品出口的机会。未来国际供应市场上，巴西占比或将进一步提高。

　　5、资源品

　　2月1日，特朗普签署行政令，对进口自中国的商品加征10%的关税。此外，还将对进口自墨西哥、加拿大两国的商品加征25%的关税（暂缓一个月执行）。随后中国出台反制措施，整体来看，目前关税政策落地，对内外棉价格影响相对有限。

　　（一）我国纺服出口情况

　　我国纺服出口美国金额自2020年起有明显下降。我国纺织原料及纺织制品出口美国金额当月值周期性波动相对明显，通常在每年的7-8月达到年内峰值，从上图我们可以明显发现，自2020年8月我国纺服产品出口美国达到峰值之后，便逐渐下降。2023、2024年出口美国金额在2021、2022年的水平上再度下降。与之对应的是，纺织原料及纺织制品出口东盟金额在2020年之后有明显增加，我国纺服出口结构已发生较大转变。

　　与特朗普任内相比，拜登任内我国纺织原料及纺织制品出口美国金额占比略有下降。当前市场普遍对特朗普关税政策有一定担忧，但是我们对比拜登任内与特朗普上一任内我国纺织原料及纺织制品出口美国金额占比发现，拜登任内为16.3%，特朗普上一任内为17%，2024年数据为16.5%，纺织原料及纺织制品出口美国金额占比低于特朗普上一任内，数据端侧面验证，长周期来看，特朗普实际关税政策对最终我国纺服出口美国金额占比影响有限。2024年数据与特朗普上一任内相比，除了纺织原料及纺织制品出口美国金额占比略有下降之外，出口欧盟、日本金额占比明显下降，出口东盟占比明显增加，近年来稳定在16%左右。

　　（二）美国纺服进口情况

　　2022年，美国服装及衣着附件自中国进口金额占比再度下降，自墨西哥进口占比有一定增加。上图可以明显看出，自2022年下半年开始，美国服装及衣着附件自中国进口金额占比在2020年已经有明显下降趋势的情况下再度下降，随后大部分时间稳定在20%-26%左右，而此前大部分时间都在30%以上。自中国进口份额下降之后，美国自越南、印度、及东盟其他国家进口占比相应增加。因本次美国对墨西哥加征更高关税，我们重点关注美国自墨西哥进口数据，虽然2022年前后，美国自墨西哥进口服装及衣着附件金额占比有一定增加，由不足3%增长至4%左右，但与自中国进口下降份额相比仍相差较大，即使有通过墨西哥转出口现象，总数仍相对较少，即使立即对墨西哥加征关税对我国纺服制品出口影响相对有限。

　　（三）小结

　　美国加征关税短期对郑棉影响有限，更多关注后续政策变化。美国对我国加征10%关税，整体幅度与此前市场传闻相比不是太大，因此当政策落地、短期利空落地之后，能够看到对于ICE美棉也仅有短期冲击，郑棉节后首日开盘运行平稳，波动不大。

　　长周期来看，我国纺服出口格局已经发生较大变化，若无新的变化，关税政策对纺服出口冲击预计有限。美国自我国服装及衣着附件进口自2020年之后已经有较为明显下降，我国已经减少向美国、东盟、日本等国的纺织品及服装的出口，增加向东盟的出口。美国关税政策落地后，我国随后便采取反制措施，势必会增加美国国内反对声音，且特朗普关税政策对美国通胀、经济等方面同样会产生较大影响，预计美国最终对外关税政策幅度可控。后续持续关注相关进展。